在玻尿酸红利下，华熙生物、爱美客、昊海生科以堪比茅台的毛利率、在透明质酸领域名列前茅的市占率，被外界称为“医美三剑客”。

　　时隔两年，玻尿酸进入竞品繁多的拥挤赛道，过去靠资质壁垒铸就的城墙逐渐被荡平，有关医美行业的政策监管也日趋严格且更加完善。医美板块的飙涨行情也由此结束。

　　近日，爱美客、昊海生科、华熙生物发布的2022年财报显示，昔日“医美三剑客”交出差异颇大的答卷。爱美客以高毛利率保持住高额净利润。华熙生物实现营收、净利润双增，但盈利增幅出现下滑。昊海生科垫底，成为上述三家中唯一一家“增收不增利”的企业。

　　业绩分化的背后，是快速变化的玻尿酸市场格局和三家企业不同的发展路径。从业务构成来看，爱美客继续深耕医美端的同时，也在拓展玻尿酸以外的新品；华熙生物依托功能性护肤品实现快速增长；昊海生科则通过并购方式持续拓展不同方向的业务，目前已经形成“医美+眼科+骨科”“三条腿”走路的模式。

　　华熙生物营收领先，昊海生科增收不增利

　　从业绩表现来看，2022年，爱美客实现营收19.39亿元，同比增长33.91%；归母净利润12.64亿元，同比增长31.9%。虽营收净利双增，但与去年超过100%的同比增幅相比，爱美客业绩增速明显下滑。

　　华熙生物2022年实现营收63.59亿元，同比增长28.53%；实现归母净利润9.71亿元，同比增长24.11%；在营收增速方面，2020年-2022年，华熙生物的营收增速分别为39.63%、87.93%和28.53%。

　　昊海生科垫底，成为2022年“医美三剑客”中唯一一家“增收不增利”的企业，财报数据显示，2022年，昊海生科营收21.30亿元，同比增长20.56%，归母净利润1.80亿元，同比下滑48.76%。

　　尽管昊海生科表示2022年净利润下滑系多因素导致，包括疫情影响以及实施股权激励计划而确认了股份支付费用等，但由一系列并购所带来的风险却无法回避。财报数据显示，2022年，昊海生科的商誉为4.11亿元。

　　毛利率方面，2022年，华熙生物和昊海生科的毛利率分别为78.37%和68.98%；爱美客综合毛利率更是高达94.85%，较上年提升1.15个百分点，其中溶液类注射产品毛利率94.23%，凝胶类注射产品毛利率96.52%，这一数值已超2022年贵州茅台茅台酒类92%的毛利率。

　　从经营角度看，爱美客销售费用率整体呈现出逐年下滑的趋势，到2022年已经降低至8.4%，而华熙生物和昊海生科的销售费用率则始终处于较高水平。财报数据显示，2022年昊海生科的销售费用占营业收入比例为31.9%；华熙生物的销售费用占营业收入比例为49.24%。

　　与销售费用相对应的，则是三家公司研发费用占比均不足10%。财报显示，华熙生物、昊海生科、爱美客在2022年分别为研发支出3.82亿元、1.82亿元和1.73亿元，在营收中的占比分别为6.1%、8.55%和8.93%。

　　从爱美客的研发费用结构来看，其研发费用的提高主要由于人工费和服务费的增加，2022年两者分别同比增加53.64%和98.77%。

　　现金流方面，2022年华熙生物经营活动现金流量净额同比下降50.2%至6.4亿元，主要在于其存货采购款、费用款项等增加。存货采购主要指原材料、半成品、包装物等各项企业在生产经营过程中用到的项目。此外，近年来，华熙生物的存货规模持续攀升，截至2022年底，华熙生物的存货规模高达11.62亿元，同比增长63.80%。而在这11.62亿的存货中，库存商品占比高达82.40%

　　反观爱美客，其经营现金流高达11.94亿元，同比增长26.64%，主要原因在于销售回款增加，目前爱美客保持平衡发展态势，其增长不依赖于短期内扩大产能等方式。

　　行业赛道竞争者增多，新业务布局加码

　　玻尿酸又称透明质酸，如今被广泛应用在填充脸部凹痕等医美整形、去除皱纹（包括眉间纹、鱼尾纹、嘴角纹、法令纹及 口周皱纹等）等医美项目上。

　　在玻尿酸的细分场景市场中，主要包括玻尿酸功能性护肤品、玻尿酸医用敷料、玻尿酸轻医美的填充针剂，其中“玻尿酸美容针”因为价格和利润高，一直让玻尿酸被称为“女人的茅台”。

　　作为A股的“医美三巨头”，玻尿酸医美填充针剂是这三家公司的核心竞争领域。

　　据贝壳财经记者统计，截至2022年年底，华熙生物已有7款获国家药监局批准上市的玻尿酸医美填充针剂产品。

　　昊海生科旗下有3款玻尿酸产品获得三类医疗器械注册证，主打“塑形”功能的“海薇”、主打“填充”功能的“姣兰”与主打“精准雕饰”功能的“海魅”。