中信证券发布投资研究报告，评级: 增持。

美吉姆(002621)

2019H 公司营收 2.77 亿元（ +183.5%） ，其中教育咨询业务占比 72.71%（ +56.4pcts） ，归母净利润 0.34 亿元（ +351.6%） ，符合预期。 公司依托美吉姆积极拓展教育业务空间，发展潜力广阔建议关注。

并表带动盈利能力提升， 收入业绩高增符合预期。 2019H 公司营收 2.77 亿元（ +183.5%） ，其中教育咨询业务占比 72.71%（ +56.4pcts）， 归母净利润 0.34亿元（ +351.6%） ， 收入及净利润大幅增长主要由于美吉姆并表增加贡献，总体符合预期。 毛利率提升 31.6pcts 至 66.66%， 其中教育咨询毛利率 74.71%（ +35.6pcts） ，工业板块毛利率 45.21%（ +10.9pcts） 。 销售费用率 7.91%（ +0.7pct） ，系并表带来广告宣传费用等上涨； 财务费用率 1.35%（ +2.7pcts） ，主要由于向大股东借款使得利息费用同比增加 528 万元； 管理费用率 26.49%（ +1.9pcts） ， 主要由于并表及股份支付费用。 综上， 净利率提升 13.23pcts 至21.00%， 公司总体盈利能力明显增强。

美吉姆持续布局扩张，加速下沉补强东南。 2019H 美吉姆收入 1.77 亿元，其中一二线/三四线分别同比增长 10.49%/24.44%，延续一二线门店加密、三四线加快下沉的布局方式。 美吉姆净利润 0.92 亿元，净利率达 51.93%。 截至 2019 年6 月末， 美吉姆在大陆地区的签约中心数量达到 478 家，较年初净增 44 家，预计全年新签约门店在 100 家以上。 开店策略方面，公司加强东部及南部地区布局速度， 2019H 华东/华南地区分别新增 17/9 家中心。 同时， 楷德教育增长亮眼，2019H 收入 0.24 亿元（ +52.3%），净利润 0.07 亿元（ +215.91%） ，净利润率 29.9%。 此外，工业板块收入 0.75 亿元（ -7.59%），净利润-0.65 亿元。

加快人才建设， 亮眼增长可期。 根据公司 2019 年计划， 美吉姆将丰富产品体系，继续开设新直营店、 加盟店， 积极拓展印度、俄罗斯、 中国港澳台等海外市场，不断提升市场占有率。 为适应主营业务发展需要，公司加快了团队扩张和专业人才的引进培养力度。 2019H 美吉姆培训教师 2,047 人次（ +32.8%），新增教师 788 人（ +22.97%）， 新增认证教师 260 人（ +26.7%） 。 公司预计2019Q3 实现净利润 4,000 万~5,000 万元，同比增长 589.05%~761.31%。

风险因素： 1）人口结构风险，出生率持续低迷甚至负增长； 2）教育业务开拓不及预期， 行业竞争加剧的风险； 3）原有工业业务进一步亏损的风险。

投资建议： 公司未来将继续投资并购具有协同效应的国际教育集团，整合资金、资源、人才优势， 逐步建立并巩固教育细分领域龙头地位， 成长性强劲可期。维持 2019-2021 年净利润预测 1.64 亿/1.80 亿/2.31 亿元，对应 2019-2021 年EPS 分别为 0.47/0.52/0.66 元，当前股价对应 PE 估值分别为 26/24/19 倍，维持“增持”评级，建议重点关注，享受早教龙头不断成长带来的投资机会。

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