3月23日，春风和煦。当华夏基金投资研究部总监、华夏核心价值拟任基金经理黄文倩出现在直播间的时候，美丽优雅的底色之下透着睿智，让人觉得如沐春风。这位复旦大学金融学专业硕士、13年来从事投资研究，是一位拥有明星基金奖、股票投资最佳基金经理头衔的基金经理之一，对市场有着独到的分析和把控。

在近五年的基金经理生涯中，黄文倩践行稳健投资的理念，深耕消费板块，于消费、医药和互联网三个赛道，挖掘各赛道的超额收益，她管理的三只公募产品，即华夏消费升级、华夏新兴消费和华夏线上经济，给投资人带来了良好的投资体验。管理时间最长的华夏消费升级A，曾获得2017年度证券时报颁发的“一年平衡混合型明星基金奖”，任期回报225.8%，年化回报25.68%。（数据来源：华夏基金，2021年4月2日)。

业界对她的评价是：善于从行业的空间和增速、商业模式、竞争格局、公司治理四个维度进行研究。偏好龙头，重视公司的质量，尤其重视公司经营现金流和自由现金流。是一位有着自洽的投资逻辑、能够坚持自己的投资框架来构建和管理组合的优秀基金经理。

01 投资框架的思考

提问：请谈谈您过往的投研经历，在经历过牛市、熊市甚至是熔断之后有怎样的体会？

黄文倩：我的投资经历比较简单，2008年从复旦大学毕业，入职中金公司，当时是做家电行业的研究员，做了三年，拿到新财富家电行业的第三名；2011年加入到华夏基金，一直从事消费、医药和互联网相关的研究。2015年开始有独立的产品发行，2016年2月3日起管理华夏消费升级灵活配置混合型证券投资基金等产品。

在近五年的基金经理生涯中，经历过牛市和熊市，即使在熊市最低谷时、2016年熔断之后以及2018年年底都做过新产品发行，一直做到现在。有自己比较稳定的选行业、选股以及对价格判断比较稳定的框架。

遇到贸易战黑天鹅、新冠疫情黑天鹅，我比较喜欢碰到这种黑天鹅，因为这种情况下，有些资产、有些基金反而是长期介入的机会。

提问：您谈到有比较稳定的投资框架，请分享一下这个投资框架的细节。

黄文倩：13年来从事消费、医药、互联网投资研究。从个人投资框架来说，不是短线做半年或一年，而是基于至少两三年的维度甚至更长时间，比如五到十年的维度进行判断，包括对整个行业需求、商业模式以及公司的竞争力和质地、管理层等等，基于长期的判断。选择的资产希望能够比较长时间持仓，比如持仓达两三年，希望每年都能够有稳定的回报，而且这个回报是真正有现金流的回报，并不是账面上利润的增长。并且这些资产能在很多不确定的外部因素冲击下，具有抗风险能力和确定性相对较好。

要找到这样优秀的行业和公司，要考虑以下四个要素的叠加：

一是选好赛道。看巴菲特的书，会说选一个长长的坡，这就是一个好的赛道，空间要足够大，这个坡要足够长。会看三到五年的复合增速。

二是考量商业模式。商业模式就是这个赛道本身并不是重资产、强周期或人力资源密集、环境污染严重等等，有些行业有天生的瑕疵，而有些行业天生有自己商业模式的优点，通过五到十年行业的发展，商业模式好的企业就会长出一些大的公司。

三是把握竞争格局。选好赛道和商业模式的同时，也要关注到什么时间去投，如果是在这个行业竞争变得更激烈阶段去投，不见得会获得好的投资回报。一般要等待这个行业的竞争格局进入到至少是前五家市占率达到80%以上、龙头的竞争格局已经相对比较稳定阶段，是投资最好的阶段。

四是研究管理层是否诚信、公司治理结构是否好。

通过以上四点找到好的资产之后，再去考虑是否估值合理、价值合理。再去评估应该以什么价格买入合适。在历史持仓里，可能有的行业和个股的持仓时间特别长，有的长达五年时间一直持有，像高端白酒、免税行业龙头公司，核心原因就是基于这个投资框架。

02 挖掘超额收益的底气

提问：消费、医药和互联网板块一直是您投资框架中重点关注的板块。那么这些板块的投资价值和潜力究竟在哪里？

黄文倩：我认为中国的经济结构里消费占比会越来越高，这也是为什么我在过去一直老老实实投资医药、消费ToC相关产品的原因。中国人口结构会处于劳动力人数下降、抚养比上升的过程，参考美国、日本经历过的情况，整个经济过程中，投资和储蓄一定是向下的，消费支出比例一定是上升的，这个过程中，我们看到经济结构在未来二十年消费占比都会持续提升。这个事情是在2011年之后就已经发生了。再过二十年，最终消费占比应该能占到中国经济的70%以上，基本跟现在发达国家日本、美国的情况类似。