原标题：红星美羚转战创业板 重心转向婴配粉

本报实习记者 于海霞 记者 孙吉正 北京报道

新三板退市两年后，被誉为“国产羊奶第一股”的陕西红星美羚乳业股份有限公司（以下简称“红星美羚”）转战创业板，再谋上市。

近日红星美羚更新了A股招股书，拟发行不超过2130万股在深交所上市。此次冲击上市，红星美羚对旗下业务也进行了调整，重心进一步向婴幼儿配方羊奶粉倾斜。值得注意的是，目前婴配羊奶粉市场已有众多高级玩家入局。

除了外部市场环境的影响，红星美羚近几年还面临着业绩增速下滑、产能过剩等。在此背景下，红星美羚能否搭上婴配羊奶粉的最后一班车突出重围，备受业内人士关注。

重心向婴配粉倾斜

公开资料显示，红星美羚成立于1998年，主营业务是以羊乳粉为主的羊乳制品研发、生产和销售，产品包括婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉等。

据了解，2015年4月，红星美羚曾挂牌新三板，3年后，红星美羚从新三板摘牌。2019年6月首次递交创业板IPO申请材料，再次开启上市通道。2019年7月首次公布了招股说明书，2020年6月8日更新了招股说明书。

至于退市原因，独立乳业分析师宋亮向《中国经营报》记者表示：“新三板上市没有达到红星美羚想要的融资效果，所以这次重新在A股创业板上市，也是为了达到融资的目的。”

对此红星美羚方面向本报记者表示，目前公司处于快速发展阶段，上市可以丰富融资渠道，提高知名度和吸引人才，实现公司可持续发展。

除此之外，上市融资也能够为红星美羚进一步扩大产能带来资金上的支持。招股书显示，红星美羚拟发行不超过2130万股，主要用于扩大生产、繁育基地和品牌建设，并希望优化资源进行行业横向整合。

另外，此番冲击创业板上市，红星美羚对旗下业务也进行了调整，重心进一步向婴幼儿配方羊奶粉倾斜。而一直以来，红星美羚的产品包括婴配粉、儿童奶粉、成人粉三个品类，究竟是何种原因使其将重心向婴配粉倾斜？

陕西羊奶粉业内人士向记者表示：“会销是成人粉的重要销售模式，但近年来会销模式已经行不通了，促使企业转型变革。另外受疫情影响，市场上出现成人羊奶粉销量下降、库存高企等问题，乳企收奶积极性并不高，这让陕西很多羊奶粉企业的业绩受到重创。”

陕西省乳品安全生产协会副秘书长王伟民向记者表示：“此次疫情对陕西婴幼儿羊奶粉市场来说基本没有影响，但成人羊奶粉销量下降明显。”

上述观点在红星美羚业绩中得到验证，数据显示，2019年红星美羚销售婴幼儿配方奶粉1730.9吨，同比增56%，而儿童及成人奶粉业务销售1360.1吨，则减少了39.25%；收入占比也调整至60.1%比34.1%。从毛利率上看，红星美羚的婴配羊奶粉的毛利率约为44%，而儿童和成人奶粉业务毛利率只有30.5%。

在成人奶粉市场环境不稳定的情况下，婴配粉市场却迎来企业入局高潮，蒙牛、飞鹤、澳优等大品牌持续在婴配羊奶粉市场发力，这也让红星美羚看到了婴配粉市场的可发展性。

红星美羚方面向记者表示：“重心向婴配粉倾斜的重要原因是在产品配方注册制正式实施后，羊乳制品行业逐渐规范化发展，消费者对国产羊乳制品的信心增加，羊乳制品行业迎来新一轮的快速发展期。”

“公司利用‘美羚’品牌在行业中具备强势的差异化优势，通过广泛而精准的‘美羚’品牌差异化宣传告知等一系列的营销手段，建立了消费者对品牌优势的认知，构建品牌的行业壁垒。”红星美羚方面进一步表示。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为：“目前婴配粉市场呈现一种高手林立的局面，而红星美羚作为陕西羊奶的旗帜，话语权还有待提升，面对婴配粉的高度竞争，要想突围有很大难度。”

产能过剩亟待解决

在面临市场竞争压力的同时，红星美羚还面临着产能过剩的问题。招股书显示，红星美羚希望发行不超过2130万股，主要用于扩大生产、繁育基地和品牌建设，并希望优化资源进行行业横向整合。其中计划募资3.1亿元中，1.6亿元将用于建设奶山羊产业化二期项目，该项目包括一个进口自动化联合生产车间，其中包括2条羊奶粉生产线和9条包装线。

新厂投建后，红星美羚新增1万吨奶粉产能，将是现有产能的2倍多。其中，红星美羚奶山羊产业化二期建设项目产品为羊乳粉，包含婴幼儿配方羊乳粉和调制羊乳粉，设计产能分别为6666.67吨/年和3333.33吨/年。

此外红星美羚还计划用募集资金3500万元用于养殖园区建设项目、7000万元用于用户营销网络建设和4900万元用于补充流动资金。

虽然此时的红星美羚持续加码扩建产能，但记者了解到，目前红星美羚的产能利用率却一直在下滑。相关数据显示，该公司2017年～2019年乳粉产量分别为3973.81吨、3399.09吨和3199.70吨，产能利用率分别为91.99%、78.68%和74.07%，呈下降趋势。

在产能过剩的情况下，红星美羚依然选择持续加码，令不少人感到困惑。对此红星美羚方面回应称：“近年来公司减少了大包粉和低端产品的产量，以中高端的终端产品为主。由于国内羊奶价格阶段性高于国际市场价格，出口量和原料粉使用下降。扩建的原因，一是解决包装能力不足，二是提升改造，三是品类增加，老车间已无法满足新品类的需要。”

除此之外，红星美羚还面临存货较大且存货周转率较低的风险。2017年～2019年各报告期末，其存货账面价值分别为5319.13万元、1.30亿元和1.76亿元，同期存货周转率分别为2.65、2.32和1.38，周转水平较低。

一位接近红星美羚的业内人士表示：“存货周转率水平较低主要与公司产品加工、营销链条较长，及备货规模水平较高等特征有关，也与目前国内奶羊养殖特征导致的备货规模水平有关。”

对于红星美羚面临的重重挑战，宋亮认为：“近几年红星美羚一直在不断地应对各方面的危机，上市后的风险主要会来自市场和资金融资方面。”

打响羊奶粉争夺战

近几年来羊奶粉保持高速增长，引来了越来越多的入局者，也使得这一市场容量进一步扩充，竞争也越来越激烈，而此时加入混战的红星美羚能否破局突出重围，成为业界最关心的话题。

根据中国社会科学院食品药品产业发展与监管研究中心发布的《中国羊奶粉产业发展研究》报告预测，中国2020年婴幼儿配方羊乳粉市场规模将超过100亿元。据国家市场监督管理总局官网统计，目前通过注册的婴幼儿配方羊奶粉产品共有214个，其中不乏一些竞争力十足的品牌。

最值得一提的是，根据中国海关数据显示，2019年度澳优旗下配方羊奶粉占总进口配方羊奶粉60.5%的市场份额，澳优旗下品牌“佳贝艾特”实际收入达到28.56亿元，同比增长40.5%，与此同时，红星美羚的营收仅为3.4亿元。

除此之外，更有大批乳企入局婴配羊奶粉市场。2019年，伊利也推出了奶源来自荷兰的羊奶粉新品牌“悠滋小羊”，而蒙牛、贝因美、健合集团等也早已布局婴配羊奶粉市场，因此在竞争力上，业内对于红星美羚大手笔加码婴配羊奶粉市场并不看好。

面对行业的质疑，红星美羚方面对此作出回应称：“当前蒙牛、伊利、合生元这些大企业进入羊奶行业是非常好的事情，说明小众的羊奶备受关注，已被它们认可，充分说明羊奶未来的市场前景会非常好，随着更多企业对消费者的引导教育，羊奶将会成为一种新型时尚的消费品。这对于红星美羚来讲是一件难得的好事，红星美羚是全产业链经营国内为数不多的专业羊奶生产企业。就奶山羊的养殖而言具有一定的区域限制条件，很多企业还需较长时间的上游产业培育，这将会留给红星美羚多年的快速发展时间。”

一直以来，行业内就有“世界羊奶看中国，中国羊奶看陕西”的说法，陕西作为羊奶源大省，拥有得天独厚的优势。红星美羚方面表示，目前已形成了集饲草饲料种植、奶山羊养殖、可控非自有奶源基地和乳制品加工为一体的“种、养、控、加”的特有产业链模式，同时公司具备稳定安全的奶源基地、多元化的营销网络、强大的区域奶源优势等。

除此之外，上述陕西羊奶粉业内人士向记者表示：“由于目前红星美羚采取的销售模式以经销为主、直销为辅，对头部经销商有一定依赖。”

招股说明书显示，红星美羚近3年来经销收入占红星美羚整体收入的90%以上，2016～2018年，红星美羚向前5名客户合计销售的金额占当期营业收入的比例分别为43.08%、35.86%和44.36%。

对此，红星美羚在招股书中表示，公司对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例较高，如果未来公司的重要客户发生流失或需求变动，将对公司的收入和利润水平产生较大影响。

上述陕西羊奶粉业内人士向记者表示：“虽然红星美羚无法在全国市场与众多大品牌角逐，但还是很有潜力在陕西市场拔得头筹的。”